股指期货期现套利操作

 (二)股指期货期现套利操作

多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估(Overvalued)，当前者低于后者时称为期价低估(Undervalued)。

1、期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，称为“正向套利”。

2、期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，称为“反向套利”。

由于套利是在期、现两个市场同时反向操作，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会因此而产生风险，故常将期现套利交易称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。

(三)交易成本与无套利区间

无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。

假设TC为所有交易成本的合计数，则显然无套利区间的上界应为F(t，T)＋TC＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]＋TC；而无套利区间的下界应为F(t，T)－TC＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]－TC。相应的无套利区间应为：S（t）［1＋（r-d）×（T-t）/365］-TC，S（t）［1＋（r-d）×（T-t）/365］＋TC

总结：借贷利率差成本与持有期的长度有关，它随着持有期缩短而减小，当持有期为零时(即交割日)，借贷利率差成本也为零；而交易费用和市场冲击成本却是与持有期的长短无关的，即使到交割日，它也不会减少，因而，无套利区间的上下界幅宽主要是由交易费用和市场冲击成本这两项所决定的。

(四)套利交易中的模拟误差

1、准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合约的同时，买进或卖出与其相对应的股票组合。如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差。这种误差，通常称为模拟误差。

2、模拟误差来自两方面：

(1)组成指数的成分股太多；

(2)即使组成指数的成分股并不太多，但由于指数大以市值为比例构造，严格按比例复制很可能会产生零碎股，而股市买卖通常的最小单位为整数的手量。

 (五)期现套利程式交易

期现套利交易对时间要求非常高，必须在短时间内完成期指的买卖以及许多股票的买卖，传统的报价交易方式难以满足这一要求，因此必须依赖程式交易（ProgramTrading）系统。

程式交易系统由四个子系统组成，就是套利机会发觉子系统、自动下单子系统、成交报告及结算子系统以及风险管理子系统。

1、套利机会发觉子系统在运作时必须同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息。

2、一旦产生机会，系统便会向交易者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下单指令。

3、成交报告及结算子系统的作用是对成交情况迅速进行结算并提供详尽的报告，使套利者可以动态掌握套利交易的情况，对其进行评估，并在必要时对原有套利模式进行修正。

4、风险管理子系统可以对模拟误差风险及其他风险进行控制，同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的作用。