一、期货套利交易

(一)期货价差的定义

期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之价格差。与投机交易不同,在价差交易中,交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动,而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。

套利交易中建立的多头和空头头寸被形象地称为套利的“腿”(Legs．也可称为“边”或“方面”)。计算建仓时的价差,应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时,也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。

(二)价差的扩大与缩小

(三)价差套利的盈亏计算

在计算套利交易的盈亏时,可分别计算每个期货合约的盈亏,然后进行加总,可以得到整个套利交易的盈亏。

(四)套利交易指令

套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格,只要标注两个合约价差即可。在有些国家的交易所(例如美国),套利交易还可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。

套利者可以选择市价指令或限价指令,如果要撤销前一笔套利交易的指令,则可以使用取消指令。

如果套利者希望以当前的价差水平尽快成交,则可以选择使用市价指令。套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时,套利者不需注明价差的大小,只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可。套利市价指令的优点是成交速度快,套利市价指令的缺点,即在市场行情发生较大变化时,成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。

如果套利者希望以一个理想的价差成交,可以选择使用套利限价指令;套利限价指令是指当价格达到指定价位时,指令将以指定的或更优的价差来成交。限价指令可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交;在使用限价指令进行套利时,需要注明具体的价差和买入、卖出期货合约的种类和月份,套利限价指令的优点在于可以保证交易者以理想的价差进行套利,但是限价指令不能保证立刻成交。

二、跨期套利

根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同,跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三种。

(一)牛市套利(Bull Spread)

当市场出现供给不足、需求旺盛的情形,导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度,或较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场,在这种情况下,买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大,我们称这种套利为牛市套利;一般来说,牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。适用于牛市套利的可储存的商品有小麦、棉花、大豆．糖、铜等。对于不可储存的商品,如活牛．生猪等,不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关,进行牛市套利是没有意义的。

在进行牛市套利时,在正向市场上,牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。这是因为;在正向市场进行牛市套利,实质上是卖出套利,而卖出套利获利的条件是价差要缩小。如果价差扩大的话,该套利可能会亏损,但是由于在正向市场上价差扩大的幅度要受到持仓费水平的制约,价差如果过大,超过了持仓费,就会产生套利行为,会限制价差扩大的幅度。而价差缩小的幅度则不受限制,在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨,远远超过远期合约的可能性,使正向市场变为反向市场,价差可能从正值变为负值,价差会大幅度缩小,使牛市套利获利巨大。

(二)熊市套利(Bear Spread)

当市场出现供给过剩,需求相对不足时,较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度,或较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场,卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利,盈利的可能性比较大,我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意,当近期合约的价格已经相当低时,以至于它不可能进一步偏离远期合约时,进行熊市套利是很难获利的。

(三)蝶式套利(Butterfly Spread)

1、蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧,形同蝴蝶的两个翅膀,因此称之为蝶式套期图利。

2、蝶式套期图利具体操作方法是:买入(或卖出)近期月份合约,同时卖出(或买入)居中月份合约,并买入(或卖出)远期月份合约,其中,居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。

3、蝶式套期图利例证

3月份合约 5月份合约 7月份合约

2月1日 买入150手,4050元／吨 卖出350手,4130元／吨 买入200手,4175元／吨

2月18日 卖出150手,3850元／吨 买入350手,3910元／吨 卖出200手,3970元／吨

各合约盈亏状况 亏损200元／吨

总亏损为200×150×10＝

300000元 盈利220元／吨

总盈利为220×350×10＝770000元 亏损205元／吨

总亏损为205×200×10＝410000元

净盈亏 净盈利＝－300000+770000－410000＝60000元

4、蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。蝶式套利与普通的跨期套利相比,从理论上看风险和利润都较小。

三、跨品种套利

跨品种套利可分为两种情况,一是相关商品间的套利,二是原料与成品间的套利。

(一)相关商品间的套利

1、相关商品间的套利的对象:需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等

2、相关商品间的套利的做法:交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约,买入被低估商品合约进行套利,等有利时机出现后分别平仓,从中获利。

(二)原料与成品间的套利

1、原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。

2、大豆提油套利:市场价格正常时,购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约,当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。

3、反向大豆提油套利:市场价格反常时,大豆可能与其产品出现价格倒挂,卖出大豆期货合约,买进豆油和豆粕的期货合约,同时缩减生产,减少豆粕和豆油的供给量。